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YY：8月17日新發債券信評定價報告+8月16日一級發行分析+8月16日二級成交分析

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8月16日一級發行分析資金面再趨緊，債券短端“鴨梨”山大

8月16日，央行凈投放1800億元，但受到繳稅、繳準等因素的影響，銀行間資金仍然十分緊張。利率債全天弱勢震蕩，10Y國債台北信用貸款試算170010收在3.615%，與昨日基本持平；10年國開170210收在4.275%，較昨日上行0.7bp。

信用債成交嘉義小額借錢情況一般，AAA好名字成交以高估值的居多，AA和AA+城投表現相對較好，較多成交略低於估值。

民企債成交一般，成交以高估值為主，魏橋鋁電因中信入股的消息成交收益率低估值10BP。總體來看，二級市場呈現震蕩回調的態勢。

8月16日一級發行已經出結果的25隻，其中高於預期7隻，低於預期的5隻，其餘符合預期。

產業債中，17華能SCP006高於預期是由於期限太短，近期資金面趨緊所致；17漢光谷MTN001主要在武漢以及其他區域開發工業地產，存貨周轉壓力較大，可能因其為房地產行業受到市場的規避；17晨債01主營業務為造紙，開展瞭較多的融資租賃業務，面臨一定的信用風險，發行利率大幅高於預期，經過檢視，下調評級至第6檔；17兗煤Y1的利率高於預期，主要是對永續債條款給予溢價不足；17美蘭機場SCP001高於預期主要是海航系因素影響，公司經營情況尚可，但是資金被海航系其他公司大量占用，財務風險大，下調評級至第7檔。

低於預期的債券中，G17華電4是定價時相對曲線上調過多；17蘇美達SCP002的發行人16年整體上市且是國企背景，我們相對曲線上調利率有點多；17德力西SCP002的發行人在低壓電器市場有一定品牌技術優勢，且債務負擔不重，受到市場認可；17龍建設MTN001是黑龍江建築行業國企，自身的經營競爭力一般，再考慮到整個東北的經營環境，我們給予瞭第7檔評級，事後看，國企背景還是受到市場的認可，上調評級至第6檔；

城投債中，17雲南公投SCP001和17遵經開項目債發行利率高於預期均是由於區域問題，17農四師CP001低於預期主要是我們相對曲線上調太多瞭且該公司外評級別為AA+。

近期資金面又重新趨緊，存單利率小幅上行，已經對高等級短融造成一定的壓力，而中低等級短券的利差已經較小，短端下行的空間有限。長端方面，基本面數據多空難辨，市場仍然等待更明確的信號。總體來看，債券市場仍處於震蕩調整格局。

8月16日二級偏離估值成交情況

【高於估值成交】

0.06y 16海淀國資CP001期限短，高估值成交主要受資金面影響。

2.21y 15梅花02繼續成交在5.5，高估值58BP。發行主體為民營上市公司，主營味精、谷氨酸等生物發酵產品，行業地位較為突出、經營穩定，盈利能力尚可；基本面無重大變化。該券高估值成交或是因為實際控制人被立案調查影響流動性所致，考慮負面新聞的影響，成交在5.5相對合理。

0.48y 15神火MTN001成交在11.80，高估值40BP。發行主體為商丘國資委控股上市公司，主營電解鋁、煤炭業務，16年計提大額資產減值準備導致虧損，17年上半年受益於電解鋁和煤炭行業景氣度回升，經營壓力有所緩解；但公司財務杠桿居高不下，且債務短期化明顯即期償債壓力大，在建工程存在籌資壓力；2017年5月發生安全生產事故，事故導致人員傷亡同時新莊煤礦被要求停產或對公司業績產生影響。機構或因負面新聞賣出。

【低於估值成交】

17同煤01、16中鋁01、16先導04、16崇川01，上述債券均為5以上高收益非公開債券，具有一定配置價值。對於專戶產品非公開大都采用成本法估值，5以上非公開著實是票息策略投資者青睞品種。

4.18+2y 16魏橋05成交在7.80，低估值80BP；1.57+2y 16魏橋01成交在6.90，低估值58BP。發行主體為香港上市公司中國宏橋全資孫公司，中國宏橋公告擬先中信信托旗下中信信惠定增55億港元同時擬發行3.2億美元可轉債；中信系背書致中國宏橋相關債權估值修復，後續仍需關註電解鋁去產能、自備電廠相關稅費補繳及後續征收情況、鋁價波動和中國宏橋年報披露進展。

1.19+3y 11同煤債02成交在5.40，低估值56BP。發行主體大同煤礦集團有限責任公司已與工行簽定300億債轉股協議，同時煤價回升，公司信用風險實質緩解。成交在5.4相對合理，後續仍有一定估值修復空間。

8月17日一級信評定價
城投債

產業債

城投債評級 3/10

評級 4/10

評級 5/10

評級 6/10

產業債評級 2/10

評級 3/10

台中信貸條件評級 4/10

評級 5/10

評級 6/10

評級 7/10

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